網易有道上市首日破發 為何仍長線看漲?

有道開盤價報13.75美元,市值達到15.53億美元

北京時間10月25日晚21:30, 網易有道在紐約證券交易所正式掛牌上市,股票交易代碼為“DAO”,發行價為每股美國存托股(ADS)17美元。

有道開盤價報13.75美元,市值達到15.53億美元。按發行價對應的市值來算,有道已經成為成功上市的在線教育第四大中概股。在上市變得異常艱難的今年來看,成功登陸紐交所已經是一種勝利了。

教育領域,破發的不止有道一家。回顧在線教育的幾大巨頭,都沒有逃脫首日破發的魔咒:新東方上市首日破發,下跌6%,跟誰學發行價10.5美元/股,收盤時股價報10.48美元/股。51Talk,開盤價為19.50美元。最終18.98美元收盤…

然而,截至今天,新東方較發行價上漲47%,跟誰學較發行價上漲近43%。

網易有道上市首日破發 為何仍長線看漲?

首日破發、此后一路高歌似乎成了教育股逃不開的路徑,那為什么教育股首日容易破發呢?我們需要視破發如洪水猛獸嗎?

我們以剛上市的有道為例,分析破發的原因以及預測破局的機會:

一、高估值致資本觀望 行業前景促資本入局

教育股的估值普遍偏高,資本市場一開始較難接受,尤其在經濟環境下行的背景下,資本趨于謹慎,傾向于一開始先駐足觀望,不急于入局。

那后來一路高漲的原因,無非是因為資本本質上還是看好教育市場的空間。根據行業報告,2018年,中國教育市場規模體量約為2.68萬億元,復合增速約為12%,保守估計這個數據在2019年會突破3萬億大關。

有道上市前幾天,知名財經媒體Seeking Alpha分析師表達了對中國教育市場的看好,分析師認為中國教育市場發展很快,潛力巨大。“有道也有望從整體市場增長中獲益,它的主要收入來源于在線課程和廣告,在未來幾個季度應該會有不錯的增長數字。我們對該公司未來幾個季度的增長持樂觀態度。”

二、行業存在普遍難題 有道背靠網易資源破局

破發的另一個原因,是資本對有道未來發展的不確定性。這不僅僅是有道要面臨的質疑,也是很多在線教育公司需要面臨的質疑。

教育行業普遍的難題:營銷成本高、獲客難、內容創造能力低。

有道作為教育行業第四個大玩家,要逆襲新東方在線等大玩家,在這些困難前有什么優勢?機會在哪兒?這或許是資本市場一直以來對有道的疑問。

這些難題或許正是有道的機會所在。有道背靠網易集團資源,有資金、流量和內容孵化能力三方面的扶持。光從集團的支持支援來看,有道已經秒殺很多市場上的小玩家了。

網易有道上市首日破發 為何仍長線看漲?

網易直接持有網易有道66.2%股權,是有道的最大股東。網易最大機構股東Orbis基金向網易有道購買了總額為1.25億美元的A類普通股。此外,網易CEO丁磊也以個人認購表達了對網易有道發展的信心,他在上市敲鐘前的早餐會上宣布“我個人也會認購2000萬美元的有道ADS,以示支持。”

網易集團旗下的網易云音樂、網易郵箱等產品積累了超10億用戶,為有道提供了龐大的用戶基礎,與網易有道形成緊密協同的生態,有助于有道降低獲客成本和難度。招股書顯示,2019年上半年,有道全線產品用戶月活超過1億。

此外,網易集團經過多年在游戲、音樂等領域的實踐,已經探索出具有競爭力的、成體系的優質內容孵化能力,這將賦能有道打造更多優質在線學習內容。

三、虧損擴大?長線投入成行業共識

每家在線教育公司的必經之路是:虧損。這也恰恰是資本市場一開始對在線教育股存疑、觀望、缺乏信心的重要原因。

在線教育行業變現周期長,盈利路徑長已經是個屢見不鮮的話題了。行業巨頭新東方、跟誰學等都經歷過相當長時間的摸索期,忍受了長期的虧損,才慢慢找到了盈利的路。

這是在線教育這個行業的共識,任何看好在線教育行業發展空間的投資人,都應該有這個心理準備。

和大部分在線教育公司一樣,網易有道目前正處在投入期。

關鍵在于,投入是否取得了明顯的成果,這一點,有道的招股書已經給出了答案。

營收不斷增長。網易有道2018年全年營收達人民幣7.3億,同比增長60.5%;2019上半年營收5.48億元,同比增長67.67%。而且,智能學習業務營收實現快速增長,成為第一大營收來源。2019上半年智能學習業務帶來3.1億元營收,同比增長58.1%,占總營收的57.4%。

用戶群體不斷擴大。截至2019上半年,網易有道學習工具產品平均月活躍用戶數超過1億,成為學習工具型應用的領跑者。

付費用戶和客單價不斷增長。有道精品課K-12付費用戶數快速增長,2019年上半年達10.5萬,同比增長81.03%;2019年7-8月,有道精品課付費用戶數大幅提升,K-12付費人數同比增長超200%。2019上半年,有道精品課平均課單價上升至751,與2018上半年同比提升47.83%

同時,有道也在持續投入研發,持續鞏固競爭優勢。2017年研發支出占比29.2%,2018年研發支出占比25.1%,2019年上半年研發支出為1.11億人民幣,占比20.3%。截至2019年6月30日,有道研發人員共373人,約占總員工數33%。

在不斷開源的基礎上,成本也得到了不錯的控制。2017年,營銷費用率為29.9%,2018年,營銷費用率為29.2%,2019年上半年,營銷費用率為33.9%,保持在較低水平。

上述分析不難看出,盡管上市首日,有道的股價沒能逃脫市場大環境影響,上市即破發,但從長遠來看,有道已經找到了破局的方法。網易CEO丁磊在敲鐘前致辭時表示,互聯網產業,資本的密集度和技術的創新能力,是任何一個行業都沒法比的。如果更多的資本和創新涌入在線教育這個行業的話,那就是“功在當下、利在千秋”,這會是一個民族的,一個社會軟實力的體現。

網易是市場上投資回報率最高的公司之一,我們或許可以期待一下,背靠網易的有道,是否能和網易一樣做個長跑選手,繼承這個傳統,未來帶來超乎預期的收益。

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